MicroStrategy 承認當 mNAV 跌破1倍 將賣出比特幣對沖風險

MicroStrategy 創辦人 Michael Saylor 於2025年11月底的財報電話會議與Podcast訪談中首次向市場攤牌：若公司市值相對於其持有的65萬枚比特幣（mNAV）跌破1倍，將啟動「最後手段」——賣出比特幣或透過衍生品對沖風險。目前該指標僅剩1.15倍，距離觸發門檻僅一步之遙。

這番表態等同向全球投資人承認，連最激進的比特幣企業信徒也開始為「加密寒冬」預留退場機制。

Saylor鬆口：1× 以下「數學上合理」就要賣

MicroStrategy執行長Phong Le在上月財報電話會及播客節目《What Bitcoin Did》中明確表示： 「如果mNAV持續低於1倍，且資本市場無法提供融資，我們將不得不賣出部分比特幣來支付優先股股息與營運開支。這是我們不樂見、但數學上合理的應急計畫。」

這是Saylor首次公開承認賣出可能性，顛覆其「永不賣出、只買入」的HODL信條，引發機構投資者警覺。JPMorgan估計，若觸發賣出，可能導致20-30億美元BTC拋壓，放大市場下行。但正面來看，此披露提升透明度，降低「黑天鵝」風險。公司軟體業務雖現金流負面（2025年虧損擴大），但BTC資產仍貢獻90%市值。

截至12月10日，MicroStrategy持有約650,000枚比特幣，總成本484億美元，佔比特幣全網流通量的3.1%，仍是全球持有比特幣最多的上市公司。然而其股價從11月高點543美元暴跌至224美元，市值蒸發逾六成，mNAV已從年中最高2.5倍以上壓縮至僅1.15倍。

有市場分析師估計，若比特幣價格再跌至8萬美元區間，MicroStrategy的mNAV將在2026年第一季觸及1倍紅線，屆時可能釋出20至30億美元的賣壓。

百家公司跟風借錢/債買幣 股價中位數重挫43%

MicroStrategy創辦人Michael Saylor過去五年「借債→買比特幣→股價上漲→再借債」的飛輪策略，曾在2024至2025上半年引發全球跟風潮。據彭博社追蹤，2025年前六個月有超過100家北美及亞太上市公司宣布將比特幣或以太幣納入「企業國庫」，總計借入約250億美元。

然而這波「Saylor式複製」如今幾乎全軍覆沒：

追蹤的138家「數字資產國庫公司」（DATs）2025年股價中位數下跌43%，遠差於比特幣同期的-7%與標普500的+15%。

以太幣持有大戶SharpLink Gaming股價從高點崩跌86%，市值已低於其持有的以太幣價值。

日本「迷你版MicroStrategy」Metaplanet同樣面臨債務利息與比特幣無收益的雙重夾殺。

B Riley Securities分析師Fedor Shabalin直言： 「投資人終於醒了。這些公司持有的只是一堆不會生利息的『數位黃金』，一旦股價溢價消失，債務就成了絞索。」

本週阿布達比「Bitcoin MENA」大會期間，比特幣價格在9.2萬美元附近劇烈震盪，市場恐懼指數跌至23（極度恐懼）。交易員普遍將12月視為「傳統淡季＋稅務賣壓」疊加期，加上聯準會本週議息會議僅預期降息25基點，風險資產短期難言樂觀。

一位不願具名的華爾街加密對沖基金經理人表示： 「MicroStrategy鬆口賣幣，等於告訴市場：連Saylor本人都開始準備過冬了。那些槓桿更高的跟風公司，2026年恐怕會有10-20%直接爆雷或被迫清倉。」

在這波企業比特幣熱潮從狂熱走向務實的轉折點，唯一確定的是：曾經無人敢說的「賣幣」二字，已經堂堂正正登上全球最大比特幣持有公司的備案計畫。